谷歌 2025 财年及 Q4 财报刚一发布，就上演了一场 “业绩亮眼却股价跳水” 的魔幻剧情。财报显示，谷歌年收入首次突破 4000 亿美元大关，Q4 营收同比增长 18% 至 1138 亿美元，多项核心数据超出市场预期。
但资本市场却不买账，财报会议后谷歌股价盘后闪崩 7%，市值瞬间蒸发超 3000 亿美元。尽管后续跌幅收窄至 2% 左右，这场暴跌还是让市场嗅到了不安的信号。
一切的导火索，正是谷歌 CEO 桑达尔・皮查伊抛出的一个重磅数字：2026 年谷歌资本支出将达到 1750 亿至 1850 亿美元。
这个数字远超华尔街此前 1195 亿美元的预测，足足高出 50%，几乎是 2025 年支出的两倍。如此巨额的投入，相当于一个中等规模国家的 GDP 基建开支，也意味着标普 500 指数成分股中，仅有 59 家公司的市值能抵得上谷歌这一年的资本支出预算。
业绩与隐忧：广告增长见顶，新业务扛旗尚早
从财报数据来看，谷歌的基本面并不算差：
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核心广告业务仍在增长：搜索业务同比增长 17%，YouTube 广告及订阅业务 2025 年收入超 700 亿美元，仍是营收的压舱石。
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新业务表现亮眼：Google Cloud 增速高达 48%，积压订单金额突破 2400 亿美元，环比增长 55%，利润率提升至 30%；Gemini App 月活用户突破 7.5 亿，用户规模快速扩张。
但亮眼数据的背后，暗藏着两大致命隐忧：
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广告业务增长触顶：市场普遍认为，谷歌广告增长已逼近极限，未来增长大概率只是通胀和货币贬值带来的 “数字游戏”。更关键的是，OpenAI 等竞争对手正在蚕食广告市场份额，让这一核心业务的前景蒙上阴影。
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新业务增收不增利：Gemini App 虽然用户数暴涨，但用户越多亏损越严重，尚未找到盈利平衡点；Google Cloud 虽然增速迅猛，但体量仍不足以支撑起谷歌的万亿市值。
转型阵痛：从广告巨头到 AI 基建公司，资本市场不买账
皮查伊在财报会议上明确释放信号：谷歌正在转型成为一家 AI 基础设施公司。
这场转型的底气，一方面来自 Google Cloud 的强劲订单需求，另一方面则是 Gemini 系统服务成本的大幅优化 ——2025 年成本降低了 78%。这意味着谷歌看到了 AI 基础设施背后的巨大市场潜力，才敢砸下重金加码。
但资本市场显然还没准备好为这场转型买单，核心顾虑有三点：
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现金流被吞噬：本季度谷歌运营现金流增长 34%，但自由现金流几乎没有变化，新增现金全被资本支出消耗。巨额投入将直接挤压利润空间，影响股东回报。
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业务属性变更：广告业务是利润率超 30% 的轻资产模式，而 AI 基建属于资本密集型业务，向来不受资本市场青睐。投资者担心谷歌会彻底 “变味”。
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转型故事不清晰：谷歌尚未向市场讲透转型的核心逻辑，比如如何凭借 TPU 等全栈技术优势建立壁垒，而非单纯依靠砸钱抢占市场。
值得一提的是，科技巨头们都在加码 AI 基建投入 ——Meta 预测 2026 年资本支出 1150 亿至 1350 亿美元，微软年化资本支出约 1500 亿美元，但谷歌的投入规模远超所有对手，自然也成了市场的众矢之的。
被忽略的底牌：手握 SpaceX 股权，未来或成救命稻草
市场在恐慌中，似乎忽略了谷歌的一张重要底牌：持有 SpaceX 7.5% 的股份。
按照市场预测，如果 SpaceX 上市时市值达到 1.5 万亿美元，谷歌这笔股权的价值将飙升至 1120 亿美元，能为公司带来巨额非经常性收益。这或许也是皮查伊敢于豪赌 AI 基建的底气之一。
从长远来看，谷歌押注 AI 基建的战略方向并没有错。在用户使用习惯从搜索引擎向 AI 聊天机器人迁移的大趋势下，谁掌握了 AI 基础设施，谁就掌握了未来的流量入口。
但短期来看，这场转型注定充满阵痛。谷歌需要向市场讲清楚转型的节奏和盈利路径，才能重新赢回投资者的信心。毕竟，资本市场从来都不缺耐心，缺的是看得见的确定性。